当前位置 : 上海新闻网 > 葡京集团 > 社会关注 > 海通证券:为何上证综指十年没涨?

海通证券:为何上证综指十年没涨?

发布于 2019-10-22 10:30:37

海通证券:为何上证综指十年没涨?

展望一年,上证综指点附近是牛市第二波上涨起点,对应波浪理论的浪,逻辑是企业盈利见底回升,经济平盈利上, 初期的折返跑未完,行情加速需确认基

  • 2184
展望一年,上证综指点附近是牛市第二波上涨起点,对应波浪理论的浪,逻辑是企业盈利见底回升,经济平盈利上, 初期的折返跑未完,行情加速需确认基本面和政策面向好,岁末年初是个窗口期,银行先启动,中期科技和券商更优,

一则段子广泛流传,从年月日上证综指收盘点算起,到年月日上证综指收盘点,上证综指在年间只涨了个点,因此投资者调侃称没有什么比股市更稳,所谓股市“稳一点”, 为何综指十年没涨?A股的核心变量是什么?未来怎么演绎?本文主要从这些角度来分析,

综指十年没涨跟指数成分有关

过去十年上证综指没涨,而其他指数涨幅可观, 上证综指年不涨,但其他指数涨幅近年明显上涨, 从//至今,沪深指数累计涨幅%,中证涨%,中小板指涨%,中证涨%,万得全A累计涨%, 近年综指不涨,这主要源于指数的编制问题, 综指成分股中只包含了上交所上市的企业,而过去年中国经济处于转型期,大量代表转型的新兴行业公司在深交所上市,这部分企业在过去年中涨幅较大,而其上涨未在上证综指中得到体现,

从行业结构来看,由于上证综指是按成分股总市值加权计算,而万得全A指数是按流通市值加权计算, 这上证综指中传统产业权重过高, 金融地产、食品饮料、石油石化、交运等传统行业在上证综指成分股中市值占比达%,而这些行业在全体A股中占比仅%, 来看,银行在上证综指中权重为%(高于银行在万得全A中的权重%,下同),非银金融权重%(%),石油石化%(%), 新兴产业在上证综指中权重较低,如医药占比%(医药在万得全A中权重%,下同),电子元器件%(%)、计算机%(%)等,

从个股角度来看,上证综指成分股中中石油、中石化等传统公司占比太大, 在//,上证综指前大权重股(主要是石油石化和金融企业)在其成分股中市值权重占%,其中中国石油、中国石化合计占比%, 年月份以来,权重股的下跌拖累了指数整体表现,如中石油在//市值权重为%,股价从当时的降至目前元,累计跌幅%, 中国石化为%,股价从元降至目前元,累计跌幅%, 目前中石油、中石化在综指成分股中的市值权重已经降至%,

拉长时间,股市的收益率与基本面高度相关, 报告中我们分析过,长期来看股市收益率与基本面相关性较强, 年前,在年月日A股刚刚经历了/-/的大幅上涨,指数处于相对高位, 如果简单对比/至今的上证综指年化涨幅与经济增速的关系,结论会有偏差, A在年大幅下跌,市场经历了出清,如果从年低点开始,用更能代表股市的万得全A指数来计算,近年A股指数年化涨幅与同期名义GDP增速已经接近, 从年低点以来,万得全A从点涨至目前点,年化涨幅%, 年以来名义GDP增速年化增速约%,万得全A年化涨幅与名义GDP增速相近, 把时间拉的更长来看,报告中我们也分析过全球股市长期收益率,及其与经济增速之间的关系, 对比全球,各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关,经济增速越高的国家股市表现越强劲, 长期,盈利是股价上涨的核心驱动力, 从普角度看,年以来标普指数年化涨幅为%,EPS为%,PE为%,盈利是推动美股上涨的主角, A也类似,年以来上证综指年化涨幅为%,EPS为%,PE为-%,

这牛市第二波上涨需基本面支撑

重申上证点是牛市第二波上涨起点, 今年-月综指--点是牛市第一阶段,即孕育期,市场形态是进二退一,类似年下半年,

根据库存周期和政策时滞,我们预计上市公司利润同比Q见底,之后进入一年半左右回升周期,即经济平盈利上,因此,上证综指点附近很可能是牛市第二波上涨的起点,对应波浪理论的浪,即牛市主升浪, 做个简单的,以上证综指年初低点点为市场底部,假设未来A股整体估值水平不变,盈利增长推动指数上行,而Q名义GDP增速为%,Q全部A股净利润增速%,按此推算上证综指的底部自然抬升到-点, 上,年初上证综指点时,市场情绪极度悲观,当时全部A股PE(TTM)降至倍,PB(LF)降至倍,均处于市场底部, 目前市场情绪明显好于年初综指点时,粗略点看点很可能已经是牛市第一阶段进二退一的底部,即牛市第二波上涨的起点,

Q是本轮盈利的底部,未来盈利回升支撑行情, 月日局公布了年三季度经济运行数据,整体来看三季度经济数据仍继续回落, 三季度同比增速为%,较二季度的%继续回落, 弱的宏观数据让投资者担忧企业盈利,我们预计上市公司净利润同比Q见底,年回升至-%,详见《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-》、《如何预测跟踪盈利趋势?-》,

投资者对盈利回升逻辑主要有两大疑虑:其一,库存回补的力度会不会很小?有人认为目前类似年前后,当时库存回补力度弱, 我们认为现在和最大的不同在于产能周期背景不一致,库存周期是-年的短周期,而产能周期是年左右的中周期, 以制造业投资增速来产能周期,上一轮产能周期从/的%开始,到/达到%的高点,其后回落至/的%低点,共历时年有余, 年前后回补时,制造业投资增速回落趋势未完,补库存力度受到影响, 现在业增速再次回到%,产能周期/以来整体底部波动,所以补库存的力度将要强于年前后,

其二,地产链下行会不会拖累总体盈利?我们认为未来地产的影响力将变小,因为适龄购房人数占比下降,城镇化速度放缓,股市中相关行业利润占比中枢已经在下降, 从销售来看,因城施策使一二线和三四线城市景气错位,地产销售以时间换空间,增速已在磨底, 从角度看,地产投资增速虽然在回落,但占比更大的基建回升对冲,详见《房地产链对盈利影响渐小-》,

借鉴历史,牛市第二波上涨需要确认基本面或政策面向好, 面上,具体的确认要跟踪月度数据,如-月的PMI、工业增加值、库存数据等, 面上,货币政策方面,随着月欧美央行降息落地,不排除后续MLF利率下调,后续三个观测时间点是月日、月日、月日, 政策方面,月初国务院常务会议提出根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,后续需要跟踪具体额度及落地情况, 从看,未来需跟踪十九届四中全会后,完善国家治理、推进改革的相关措施,这是提振市场风险偏好的重要因素,

  • 5